美豆收获上市期大连豆粕交易策略,美豆丰产国

作者:养殖业

核心提示: 一:历史行情回顾 自2012年8月中旬以来,豆粕主力合约在经过近一个月的高位盘整后,从3900元/吨一路上涨到4369元/吨,再次

一、历史行情回顾 自2012年8月中旬以来,豆粕主力合约在经过近一个月的高位盘整后,从3900元/吨一路上涨到4369元/吨,再次刷新历史高点。随后在高位压力下回落4200附近震荡,美豆天气炒作即将结束,在加上国内消费淡季的来临,后期豆粕有望中期调整。 二、国际方面 1、USDA9月美国农业部报告 对于大豆及玉米,本次报告的调整结果是喜忧参半,最终两者的结转库存与上一月持平或增加,因此总体影响偏空。减产带来的利多支撑已基本被市场透支,9月报告又发出“高价抑制需求”的信号,预计CBOT大豆和玉米价格难以重返前期高点。 2、南美增产预期强烈,或将转移部分美豆出口需求 美豆11月期价上周曾一度冲高至1789美分/蒲的历史新高,市场预期1750一线上方的创纪录大豆价格将刺激南美农户的种植热情,使南美产生较强的增产预期。美豆和远月南美豆之间的价差之大或已转移部分美豆出口需求至新季南美。 目前市场对南美豆增产或将转移美豆出口需求的预期已经做出反应。CBOT美豆01和05合约之间的价差已经从最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲,价差开始收窄。部分需求弹性较大的国家,开始锁定新季南美豆的供应,中国方面,也开始抛售约1000万吨的国产大豆储备,以尽可能地减少在南美大豆明年5月上市前对进口美豆的依赖。 3、国际豆粕供应 根据美国农业部8月月度供需报告,目前世界豆粕供需状况呈现相对宽松的局面。结转库存从7月的7.8百万吨增长到8月8.56百万吨,库存使用比也从7月的3.31%上升到8月的3.65%。另外,进出口量均出现了一定程度的减少,表明国际市场上豆粕的供给和需求都出现一定程度的萎缩。世界豆粕供需状况相对宽松,对豆粕价格的上涨具有一定抑制作用。 三、国内方面 1、国内供应 国内大豆库存虽然偏紧,但豆粕供应并未存在明显缺口。一方面港口库存继续维持在600万吨以上的高位,足够提供国内正常压榨一个多月的用量。另一方面,我国有1000多万吨临储大豆,尽管这些储备不会全部转化成商业库存,但也能在一定程度上内确保国内的供应,加之11月开始,国产新豆即将上市,对于产能过剩的油脂行业来说,只要大豆的供应充足,豆粕的供应便可保证。 2、大豆压榨利润上升,豆粕价格承压 近期由于豆粕和豆油价格的持续上涨,大豆的压榨利润上升,国内大豆和进口大豆的压榨利润环比均出现较大幅度的上升。虽然大豆价格仍然维持高位,压榨利润的大幅上升,明显对豆粕价格的继续上涨构成较大的压力。另外,为了控制目前豆粕、豆油价格大幅上涨的风险,发改委约谈了重要的大豆压榨企业,豆粕价格的走势也会受到相应的影响。

自7月初开始的这波豆类涨势,豆粕虽然也录得了不错的涨幅,但基本处于跟随状态。在豆油、大豆纷纷逼近甚至突破两年来高点的时候,豆粕主力 1105合约却距离高点仍有一段距离,显示了豆粕的相对弱势。随着9月份美豆供需报告尘埃落定,美豆丰产已成定局,那么豆粕的弱势性可能体现的更加明显,未来或将呈现弱势下跌走势。

当前市场正处于美豆收获上市期,美豆期价正在经历一个寻底过程。此前4月份开始的一轮上涨,主要受二季度利多因素持续出现支撑,3月底美农种植意向报告利多市场;宏观面美联储加息预期落空后美元持续走软,巴西总统弹劾事件导致巴西雷亚尔持续升值,美豆基金空翻多,多头头寸不断增加;而最主要的动力来自于阿根廷洪水引发大豆大幅减产预期,这一因素持续发酵,5月和6月美农月度报告连续下调美豆和全球大豆期末库存,大豆供需形势逆转,导致了上涨行情的爆发。6月美农月度供需报告公布后利多出尽,美豆期价开始从高位回调。由于价格走高,市场预计2016年美豆播种面积将高于预期水平,此外,美豆前期天气良好播种顺利,优良率也持续高于平均水平,8月份美农报告大幅上调美豆单产和总产,美豆基金炒作天气最终以失败而告终,美豆基金不断减持净多头寸,期价也随之下跌。

一:历史行情回顾

美豆9月份供需报告利空,豆粕高位面临压力

国内豆粕市场走势整体跟随美豆,目前连豆粕也处于震荡寻底过程中,未来两个月市场关注焦点主要集中在美豆收获上市情况和中国国内的需求状况,远期将关注南美大豆的播种和生长情况。

自2012年8月中旬以来,豆粕主力合约在经过近一个月的高位盘整后,从3900元/吨一路上涨到4369元/吨,再次刷新历史高点。随后在高位压力下回落4200附近震荡,美豆天气炒作即将结束,在加上国内消费淡季的来临,后期豆粕有望中期调整。

备受市场关注的美国9月份农产品供需报告已于上周五公布,报告显示2010/2011年度美豆单产为44.7蒲式耳/英亩,高于市场预估的43.8蒲式耳/英亩,8月份为44蒲式耳/英亩;在单产上调和种植面积增加的情况下,2010/2011年度的美豆产量也是大幅增加,预计为34.83亿蒲式耳,较2009/2010年度 33.59亿蒲式耳上涨3.69%。

一、全球大豆市场供求格局分析

一:国际方面

美豆产量的增加相对的是其消费的减少,在一增一减的共同作用下,2010/2011年度美豆结转库存大幅调增,预估为3.5亿蒲式耳,较2009/2010年度的1.5亿蒲式耳增幅为133%。美豆库存的大幅增加说明了美国国内大豆供给非常充足。

美国农业部最新公布的8月供需报告大豆数据偏空。报告显示,2015年度美豆的出口数据大幅上调8500万蒲至18.80亿蒲式耳(7月为17.95亿),2015年度美豆年末库存下调至2.55亿蒲式耳(7月为3.50亿蒲式耳),市场平均预期为3.2亿蒲。报告预估2016/17年度美豆种植面积为8370万英亩,收获面积为8300万英亩,单产为48.9蒲式耳/英亩,此前市场平均预估为47.6。总产量预估为40.60亿蒲式耳(7月为38.80亿蒲),此前市场平均预估为39.48亿蒲。报告预估2016年度美豆出口量为19.50亿蒲式耳(7月为19.20亿蒲),年末库存预估为3.30亿蒲式耳(7月为2.90亿蒲式耳),市场平均预期位3.16亿蒲。

1:USDA9月美国农业部报告

9月供需报告同时上调了全球大豆的产量和需求,但产量上调幅度小于需求上调幅度,致使全球大豆期末库存较8月份供需报告预估数据有所下调,预计 2010/2011年度全球大豆期末库存为6361万吨,库存消费比为25.19%。分析这个库存消费比数据可以得知其处于2002/2003年度以来的平均水平23.33%以上,说明全球大豆的供需也并非偏紧,而是呈现相对宽松格局。

表1:美豆供需平衡表

对于大豆及玉米,本次报告的调整结果是喜忧参半,最终两者的结转库存与上一月持平或增加,因此总体影响偏空。减产带来的利多支撑已基本被市场透支,9月报告又发出“高价抑制需求”的信号,预计CBOT大豆和玉米价格难以重返前期高点。

由于9月份已经处于大豆生长的后期,并且一些早熟大豆已经开始收割上市,所以9月份供需报告基本已经确定了新作大豆的产量。从最新的报告可以看出,美豆今年丰产已成定局,并且增产的幅度还非常大,那么后期对豆类市场的定调必将是偏空的,自然对豆粕的价格也将形成压力。

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2:南美增产预期强烈,或将转移部分美豆出口需求

大豆高库存和压榨利润丰厚促使豆粕供应宽松

来源:USDA

美豆11月期价上周曾一度冲高至1789美分/蒲的历史新高,市场预期1750一线上方的创纪录大豆价格将刺激南美农户的种植热情,使南美产生较强的增产预期。美豆和远月南美豆之间的价差之大或已转移部分美豆出口需求至新季南美。

受中、阿豆油贸易摩擦的影响,我国今年大豆进口量异常活跃,自年初到7月份,月均进口量为439万吨,处于历年来的高位,并且6月份月度进口量达到创纪录的620万吨,市场预计随后的几个月我国的大豆进口量还将保持在400万—500万吨的水平。如此庞大的进口量也使得我国港口一度出现“挤港胀库”的现象。最新数据显示,当前我国进口大豆的港口库存为607万吨,虽然较最高时期有所下降,但仍然处于高位区,这说明我国随后几个月的大豆供应是充足的。

全球方面,本月报告预计2015/16年度全球大豆总产量为3.1267亿吨(7月为3.1236亿吨),预计全球大豆总消费为3.1720亿吨(6月为3.1734亿吨),期末库存为7300万吨(7月为7217万吨),库存消费比为23%。报告预估2016/17年度全球大豆总产量为3.3041亿吨(7月为3.2595亿吨),预估全球大豆总消费为3.2982亿吨(7月为3.2878亿吨),期末库存为7124万吨(7月为6710万吨),库存消费比为21.6%。

目前市场对南美豆增产或将转移美豆出口需求的预期已经做出反应。CBOT美豆01和05合约之间的价差已经从最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲,价差开始收窄。部分需求弹性较大的国家,开始锁定新季南美豆的供应,中国方面,也开始抛售约1000万吨的国产大豆储备,以尽可能地减少在南美大豆明年5月上市前对进口美豆的依赖。

按照当前进口大豆的压榨利润约150元/吨来看,大豆的压榨收益是比较丰厚的,那么油厂自然积极压榨,开工率较高,相应的豆粕供给也将持续增加。超额大豆的进口本是为了满足中、阿豆油贸易摩擦造成的豆油缺口,但是大豆的压榨却带来了豆粕的超额供给,豆粕供应非常宽松,6、7月份豆粕的出口量大幅增加也恰好说明了这一点。

图表2:历年全球大豆供需状况

3:国际豆粕供应

养殖业步入复苏通道,提振豆粕饲用需求

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根据美国农业部8月月度供需报告,目前世界豆粕供需状况呈现相对宽松的局面。结转库存从7月的7.8百万吨增长到8月8.56百万吨,库存使用比也从7月的3.31%上升到8月的3.65%。另外,进出口量均出现了一定程度的减少,表明国际市场上豆粕的供给和需求都出现一定程度的萎缩。世界豆粕供需状况相对宽松,对豆粕价格的上涨具有一定抑制作用。

自5月底开始,国内生猪价格步入上升通道,从最低点9.7元/公斤上涨到最近的12.6元/公斤,上涨幅度为29.9%,仔猪价格和猪肉价格也分别上涨了21%、23%至20.4元/公斤、18.8元/公斤。在生猪价格的持续上涨过程中,养殖业的猪粮比也是跟随上涨,从警戒线5:1以下上涨到最近的6.1:1,养殖户的养殖利润大大增加,养殖积极性开始好转。

来源:USDA 道通期货研究所

二:国内方面

目前,国内已临近中秋、国庆等节日,市场迎来传统意义上的肉类消费旺季,按照常规也将增加肉类的需求,而满足这部分需求的生猪即是前期补栏当前存栏的生猪,对于饲料的需求比较旺盛。据农业部日前发布的信息,截至7月底,全国生猪存栏量为44000万头,月环比上涨0.76%,能繁母猪存栏量为 4630万头,月环比下降1.07%,能繁母猪占生猪存栏量的比例为10.52%,高于国家调控目标下限4100万头和9%的水平,说明了国内生猪供应的潜力还是比较大,后期有利于豆粕等饲用原料的消费。

根据目前预估,全球大豆供求格局从2015年度出现逆转,此前三年一直供大于求,2015年度由于南美大豆减产导致供求出现缺口,全球大豆期末库存出现下降。预估2016年度全球大豆供求处于紧平衡状态,供应和需求均出现大幅增长,全球大豆库存消费比继续下降。

1:国内供应

整体来看,随后的几个月养殖业或将进入全面复苏阶段,养殖利润的增加提升养殖户的积极性,生猪的存栏量也将提升,对于饲用原料豆粕的需求也将随之增加。

从最新数据来看,2016年度美豆最终丰产基本可以确定,而美豆今年的产量将决定四季度全球大豆供求关系状况,目前,美国新季大豆已经开始收割,Pro Farmer中西部作物地带巡查结果再次调高美国大豆产量预估,Pro Farmer预计2016年美豆产量为40.93亿蒲式耳,平均单产达到49.3蒲式耳/英亩。民间机构也纷纷调高对美豆产量的预估水平,其中,Informa预计美国大豆单产在49.5蒲式耳/英亩,总产量预计在41.27亿蒲式耳;CWG预计美豆单产在50.1蒲式耳/英亩,明显高于之前预估的49.0蒲式耳/英亩水平。同样,福四通公司也预估美国大豆单产50.1蒲式耳/英亩,大幅高于之前预估的48.8蒲式耳/英亩,因此,预计今年美豆产量可能再次上调,美国农业部8月预估为40.54亿蒲式耳。

国内大豆库存虽然偏紧,但豆粕供应并未存在明显缺口。一方面港口库存继续维持在600万吨以上的高位,足够提供国内正常压榨一个多月的用量。另一方面,我国有1000多万吨临储大豆,尽管这些储备不会全部转化成商业库存,但也能在一定程度上内确保国内的供应,加之11月开始,国产新豆即将上市,对于产能过剩的油脂行业来说,只要大豆的供应充足,豆粕的供应便可保证。

比价偏低与资金充裕或利多豆粕

二、美豆种植成本分析

2:大豆压榨利润上升,豆粕价格承压

豆粕作为饲用原料的一种,其与玉米等其他饲用原料存在着替代关系,它们比价的高低决定着用量的相对大小。现在大连豆粕和玉米的比价大概在1.5 以下,按照1.6附近的正常水平来看,豆粕与玉米的比价是相对偏低的。并且,当前玉米价格上涨意愿强烈。后期,豆粕和玉米的比价可能更低,豆粕对玉米的替代效应也将更加明显。

大豆的生产成本估算在寻找季节性低点时具有重要的参考价值,在交易中也是重要的安全边际。根据美国农业部数据,预计2015年美豆平均每英亩的种植成本为474.83美元,以最新单产数据48蒲式耳/英亩来计算,2015年美豆的种植成本约为989美分/蒲式耳,当前价格美国农民出售大豆的利润较大。美国农业部预估2016年美国大豆的种植成本每英亩为474.15美元,按照目前预估的单产48.9来估算,2016年美豆的平均种植成本为9.69美元/蒲式耳,当然,随着单产水平的变化,平均种植成本会有所变化,若最终单产调高至49.5或者50,美豆今年的平均成本将下降至9.50美元左右,可以推算今年秋季美豆收获上市时底部区间应该落在9-9.50美元区域,期价可以短期跌破成本,但不能长时间维持,因为低于成本将引发农民的惜售,相对而言,由于今年美豆成本较低,期价若高于成本较多也会引发农民的抛售和商业套保,因此,在美豆收获上市期,美豆期价在高位也无法维持。

近期由于豆粕和豆油价格的持续上涨,大豆的压榨利润上升,国内大豆和进口大豆的压榨利润环比均出现较大幅度的上升。虽然大豆价格仍然维持高位,压榨利润的大幅上升,明显对豆粕价格的继续上涨构成较大的压力。另外,为了控制目前豆粕、豆油价格大幅上涨的风险,发改委约谈了重要的大豆压榨企业,豆粕价格的走势也会受到相应的影响

根据CFTC发布的报告显示,截至9月7日当周,基金在美豆上的总持仓为527472手,处于近两年来的高位,显示当前资金对于美豆的兴趣非常浓厚,美豆的活跃度非常高,基金净多单为142447手,连续6周增加,并且已经处于自金融危机以来的最高位,显示了资金对美豆的看涨意愿强烈。而国内大连豆粕的成交和持仓量也自7月份开始增加,当前处于较高水平,显示资金对于豆粕的兴趣增加,豆粕的活跃度提升,后期将利多豆粕期价。

图表3:美豆种植成本

3:国内生猪养殖业

综上所述,大连豆粕期价当前处于一个相对关键的价位,影响其价格走势的因素多空皆有。美豆丰产基本已成定局和国内大豆库存高企,以及豆粕供给充裕为期价带来压力,而养殖业进入全面复苏阶段增加豆粕需求,豆粕、玉米比价偏低令替代效应显现,加上充裕的资金和看涨预期,这则为期价带来支撑。短期来看,美国农业部9月份供需报告带来的丰产压力将主导豆粕市场走势,豆粕期价在高位将面临压力,后市或将回落。

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一方面生猪存栏量出现下降。生猪养殖已连续5个月处于盈亏平衡点以下,将导致养殖户加速生猪出栏,使存栏量下降,进而对饲料的需求也将大幅下降。我国生猪养殖当前正处在3年猪周期的下降周期中。根据历史规律,生猪存栏下降周期一般为一年半左右,再结合猪肉消费的季节因素,预计2012年9月至2013年5月期间我国生猪存栏量较2011年9月至2012年5月期间的平均水平将下降约2%至3%。

来源:USDA

前比价居于近四年来低位,且临近季节性企稳或反弹阶段,具备一定操作价值。

三、中国饲料养殖需求后延

三:综述

中国生猪养殖进入补栏周期,目前国内生猪存栏量仍处于历史低点。生猪存栏量7月份受到洪灾影响再次下降,根据农业部公布的4000个监测点生猪存栏信息,2016年7月份全国生猪存栏为37596万头,环比下降0.1%,同比下降2.4%;能繁母猪存栏为3750万头,环比下降0.2%,同比下降3.2%。

综上所述。豆粕价格因南美和美国大豆减产而获得较强的支撑,但是,近期豆粕价格的持续上涨明显已经偏离了基本面的实际情况,后期消费淡季需求如果没有得到提振,一旦现货升水形成走弱趋势,则期价回落的可能性将加大。因此建议M1301合约在4200上方逢高做空。

图表4:全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量

日期:2012-09-18

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来源:中华粮网

来源:WIND 道通期货研究所

从长期来看,由于生猪养殖开始全面盈利,这将提高养殖户的补栏积极性,但由于能繁母猪存栏量下降幅度较大,且受到7月份洪灾影响,加上后期中秋、国庆以及春节都将带来生猪的大量出栏,因此生猪存栏量的恢复性增长可能推迟到2017年上半年。

四、未来两个月大豆豆粕行情展望

今年美豆播种和生长期主产区一直风调雨顺,美豆播种面积创出了历史新高,最终产量也将超过预期水平创出纪录高点,秋季美豆收获上市压力将非常巨大。尽管由于南美大豆减产提前结束了对全球的供应,并导致美豆出口销售需求异常旺盛,但是这只能限制大豆期价的深跌,美国新豆巨量上市的压力仍将有一个释放过程,直到真实需求能够承载供应压力,价格才能找到底部。

图表5:美豆指数走势图

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数据来源:文华财经

结合技术面分析,美豆目前处于940-1020美分区域震荡,在1000左右受供应增加压制,随着时间的推移,美豆收获上市的压力将逐渐加大,预计后期美豆期价将出现一轮季节性下跌,美豆期价可能短期跌破种植成本950美分,但随后可能企稳反弹,远期将关注南美大豆播种和生长,天气的不确定性将对远期合约带来升水,大豆期价也将从底部回升。

国内大连豆粕整体将跟随美豆运行趋势,但具体节奏和幅度会有所差异,这受到不同阶段国内油厂进口大豆情况以及压榨开工情况影响,还受到国内饲料养殖行业的景气程度影响,此外,豆油和豆粕的套利,豆粕和菜粕等替代品的套利也会在不同阶段影响豆粕的走势。预计后期大连豆粕仍以震荡筑底为主。

图表6:大连豆粕1701合约走势图

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数据来源:文华财经 道通期货研究所

结合技术面分析,大连豆粕主力1701合约目前处于2850-3050点区间内震荡,国内供应仍很充裕,后期也将跟随美豆下探寻底。

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